勝緒電氣：從配變生產商走向節能服務商

更新時間：2013-06-19

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節能業務潛力巨大,巴南項目只是開始。我們預計,公司于5月中旬與重慶市巴南區政府簽訂的能源管理服務平臺框架協議有望于三季度以具體項目落地。展望未來,我們認為,在國網電科院的支持下,巴南項目具備較強的可復制性;公司將成為國網電科院的節能工程與服務平臺,進而成為國家電網節能服務體系中的重要部分;節能業務將成為公司新的利潤增長點。

暫不調整盈利預測:暫不考慮公司節能服務業務業績釋放,管狀電加熱器我們預計,公司于2013~2015年將分別實現EPS0.66元、1.03元和1.19元,分別對應25.5倍、16.3倍、14.1倍P/E。公司節能配變業務將受益于非晶變推廣應用,而節能服務業務則為公司中長期發展拓展了空間。管狀電加熱器鑒于此,我們提升公司P/E預期至28~30倍,對應目標價區間為18.5~19.8元,維持“增持”評級。

風險提示:1）市場存在競爭持續加劇的風險,或致產品價格及毛利率大幅下滑、公司的下降;2）非晶變推廣應用與節能服務市場拓展進度或低于預期。

節能配電變壓器業務仍將是未來2年公司業績主要來源。在資產重組完成后,置信電氣已經成為國家電網旗下*以非晶合金變壓器為主的配電變壓器資產平臺。我們看好公司傳統非晶合金變壓器業務于未來2年的業績釋放,主要理由如下:

1）管狀電加熱器國網要求2014年新采購配變中非晶變占比不低于60%;現有高耗能配電變壓器的改造與更換,原則上應全采用非晶配變。我們推測,2012年非晶變招標市場容量約14.9萬臺,未來2年有望實現年均增速不低于30%的快速增長。

2）公司及其控股子公司在節能配變推廣目錄中優勢明顯,并創下2012年國網統計范圍內非晶變合計中標份額41.8%的好成績。隨著國網采購模式趨向集中招標、招投標準入門檻逐步提高,管狀電加熱器*有望向集中。公司技術與市場積累深厚,且參與了行業標準制定,有望在未來市場競爭中受益。

3）我們預計,公司控股股東國網電科院持股49%的安泰南瑞有望于未來1~2年逐步投運,屆時將有助公司的非晶變業務降低成本,提升毛利率。